美股:2018的侥幸者2019逃不开滚动熊市

美股:2018的侥幸者2019逃不开滚动熊市

  美银美林亦作了一个统计,全球横跨股票、大宗商品、外汇和债券等类别共300多个资产,当中仅有23%实现了年度的正回报(截至10月31日),该行更指出如此低的水平在过往仅出现在金融和债务危机的时间点上。

  欧洲股市(STOXX 600)尚未进入“熊市”区域,但只要仔细观察,当中近50%股票已从高点下跌20%以上,相反指数仅下跌约11%。“滚动熊”虽然在指数水平上愚弄着我们,但早已在狠狠攻击着个别的股票。

  2009年,美国开动了印钞机,令资金犯滥全球,推高了环球股市与及房地产市场,并导致美息长期处于低位。但随着美国于2015年开启了加息周期,美息自2016年便开始起飞,如今中美两地债息更是零差距。

  一方面,新兴市场货币大幅贬值,土耳其里拉在8月出现了单日暴跌20%的景象,阿根廷比索兑美元今年以来贬值50%,此外,巴西、俄罗斯和南非等新兴市场货币也出现了不同程度的贬值。另一方面,资金回流美国亦打击了一众新兴市场股市,全球规模最大的新兴市场股票基金之一的iShares MSCI Emerging Markets ETF今年至11月底的回报为-12.6%。

  国际评级机构穆迪在周二发布的报告中称,在特朗普税改的影响之下,美国公司持有的现金储备在去年底见顶,上半年现金储备总量较去年底接近2万亿美元降低了1,900亿美元,改变了过去20年现金储备持续增长的态势。今年1月底的时候,苹果公司更暗示计划汇回2,450亿美元的资金回美国,几乎相当于苹果在海外持有的所有现金。

  相反,欧洲经济却出现放缓。最新数据显示,欧元区11月制造业PMI创2016年8月以来新低;德国在第三季度GDP下滑了百分之0.2,这是继2015年第一季之后,首次出现按季下滑的状况;法国11月制造业PMI创26个月低。

  欧元区经济出现放缓,有利美元走高。而且,在其他央行货币政策正常化步伐依然缓慢的情况下,美国的加息就显得美元更加吸引。在今年,美联储的资产负债表已有所缩减,但欧日央行的资产负债表却仍在膨大。

  近日,10年期美债收益率连续下跌,5年期和2年期的美债收益率甚至已经出现了倒挂,1、2年期和10年期的美债收益率利差,也缩小至2007年金融危机以来的最小水平。要知道,倒置在美国曲线的前端是一个重要的市场指标,在过去的20年里只发生了3次:2005年、2000年和1998年前,且每次发生都预见市场大崩溃。

  鉴于美国面对的风险,美联储对经济增长下行的担心已超过了通胀上行的压力。部分美联储官员已由偏转为偏鸽派,美联储主席鲍威尔更在11月28日指出,目前的基准利率“略低于中性区间”,预示着明年加息次数可能低于预期,而谨慎加息有助于帮助美国避免经济衰退和股市大幅调整。

  2018年,美国表现优于其他国家,加上美元的强势引发了全球的滚动熊市;2019年,随着美元和美股的走弱,新兴市场的增长潜力将再度浮现,资金便可能回流亚洲或新兴市场,彻底扭转2018年的主题。

  2018年9月,那时候FAANG仍然是明星股,苹果是全球市值最高的公司、亚马逊创下历史最高价位(除却脸书因二季财报不及预期而股价大跌外)。即便经历了2017年9月的大幅回调和2018年2月的闪崩,最终引领大盘上涨的仍是它们。

  我自己的判断,明年出现A股跑赢美股的可能性越来越大。虽然明年国内实体经济的日子大概率应该比2018年还难过许多,GDP收根阴线应该没有太大争议。但股市不然,股市走在经济前3-6个月,现水平也很多东西price in了。

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